东吴证券11月25日发布对小米集团-W的研报，摘要如下：

小米集团2020Q3实现收入721.63亿元，同比增长34.5%，经调整净利润41.3亿元，同比增长18.9%，收入利润均超市场预期。在疫情对海外业务的冲击之下，公司收入利润均表现较好，超市场预期。

手机销售放量，推动业绩超预期，国内手机市占率开始回升。业绩超预期的主要动力来自手机业务的高速增长，本季度智能手机业务收入同比增长48%至476亿元，增速显著提高，手机销量同比增长45%至47百万部是主要驱动因素，其中大陆市场同比增长18.9%，是五大手机厂商中唯一实现正增长的公司。公司一改国内销量持续下滑的态势，市占率从去年同期9%提升至12.6%。另外，产品高端化进展顺利，今年前10个月销售的高端机型（单价高于3000元及300欧元）已超过800万部，约占前三季度手机销量的8%。高端化推动国内手机ASP明显提升，Q3同比提升14.7%，延续上半年以来的升势。手机销量增长，为后续互联网服务快速增长奠定基础。虽然本季度互联网服务收入增长低于预期，但手机业务的销量增长将带来后续互联网服务收入规模的提升，当前手机的放量为互联网服务的后续增长奠定基础，而互联网服务又是公司利润的主要构成，因此公司利润后续的增长速度也将显著提升。境外收入占比超过一半，成公司主要收入来源。本季度境外市场收入达到397.7亿元，同比增长52%，占总收入的55%，公司历史上首次实现境外收入占比超过一半，主要得益于海外手机销量的快速增长。发展思路发生转变，由提高商业效率向提高制造效率的思路转变。公司IoT业务增长情况有所改善，增速恢复至16%。公司发展思路发生转变，过去主要对设计研发型企业进行投资，当前开始积极对上游产业链公司进行投资，以加强公司与重点产业链公司的协同合作，提升公司在先进技术方面的采购和生产能力，由提高商业效率向提高制造效率的思路转变。盈利预测与投资评级：基于海外业务的坚挺和主营业务的快速增长，我们提高对公司的业绩预测，预计公司2020-2022年收入分别为2495.5/3387.4/4121.5亿元，分别同比增长21.2%/35.7%/21.7%。归母净利润分别为127.0/177.3/217.6亿元，分别同比增长26.4%/39.7%/22.7%，对应PE分别为43.9/31.4/25.6倍（港币:人民币=1:0.85）。小米集团具有独特的业务模式和非常高效的流通体系，从而建立了难以超越的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险